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【FOF天地】FOF系列研究八:定开债基何以成为“爆款”

  • 来   源:中融基金作   者:中融基金 FOF投资团队时   间:2017-06-06
  • 关键词:定开债基;爆款

在前几期的FOF系列研究中,通过分析各类型基金在过去十年的业绩表现,债券型基金的风险收益特征让投资者感到最“舒服”,而债券型基金也可以细分为中长期纯债债基、混合型一级债基、混合型二级债基、被动指数型债基和增强指数型债基等,在这其中,又有按照申赎条件划分出的一个债基类型,那就是定期开放债券型基金,这类品种兴起的时间并不长,但已逐渐受到投资者的关注。

图1:四种类型基金过去十年每年平均涨跌幅(数据来源:wind)

一、定开债基的定义

一般说来,投资者可以参与申购或者定投的基金都是开放型的,也就是基本是可以随时购买和赎回的。定开型,指的就是只能在特定的时间段才能购买和赎回的基金品种。

定期开放债券型基金(以下简称“定开”),就是指只能在特定时间段才能申赎的债券型基金,相比过去出现的分级债基和封闭式债基这些类型,它属于一种创新,定期开放结合循环封闭的运作方式使其兼具开放式与封闭式基金的特点。

定开债基特有的“封闭运作+定期开放”的模式大概自2012年被引入,之后便逐渐得到了市场认可,在去年开放式基金杠杆新规实施后,要求封闭运作基金的杠杆率不得超过200%,开放式基金的杠杆率不得超过140%。定开债基可以拥有普通开放式债基所不能达到的高杠杆,这就使得这类品种增添了制度红利的优势,所以不少基金公司逐渐增加了此类基金的布局。

据wind数据统计,目前市场上有近200只定开债基,总规模2000多亿,封闭期限范围从6个月到3年不等。从历史数据看,2012至2015年发行的定开债基,大部分为投资者提供了较好的正收益,不少品种年化收益高于权益类基金,正是由于定开债基的特有优势,加上2012到2015年债券市场的火爆行情,使得基金公司在2016年大量发行定开债基。随后而来的债券市场调整,使得不少产品净值回撤严重。  

二、定开债基的优势

1.无流动性冲击的担忧

由于定开债基封闭式运作,可以减少因频繁申购、赎回带来的流动性冲击,确保基金规模相对稳定,从而保障了基金投资组合久期的稳定性和投资策略的一贯性,可以充分发挥基金经理在择时、择券以及久期策略上的能力空间。基金经理可以放心选出期望的券种,可以安心配置至持有到期获得预期的收益,从而保证了投资回报的稳定性。

2. 特有的制度红利提供了高杠杆

与普通开放式债基140%的杠杆率相比,定开债基的杠杆率最高可以达到200%,这意味着定开债基的杠杆空间更大,可以获得更多额外的息差收益,但资金紧张也会带来相应的风险。

由于封闭运作无需担心资金赎回,定开债基金在投资中可以将现金比例降至最低水平,充分的提高杠杆的运用效率,可以放大确定性强的债券组合收益。

三、定开债基历史业绩分析

把市场上的定开债基分别按照中长期纯债、混合一级债基、混合二级债基进行了分类,分析2013-2016年四年,各类型的定开债基金的业绩情况。

图2:中长期纯债(定开)与中长期纯债(同类平均)收益率比较(数据来源:wind)

图3:混合一级债基(定开)与混合一级债基(同类平均)收益率比较(数据来源:wind)

   图4:混合二级债基(定开)与混合二级债基(同类平均)收益率比较(数据来源:wind)

 

中长期纯债定开债基的收益率每年均高于中长期纯债的同类平均水平,由此可见,中长期纯债基金更容易发挥定开债基的优势:

一方面规模固定可以避免市场波动时规模的申赎变化带来业绩上的受损;另一方面杠杆优势,加上无权益类资产的波动影响使得其长期收益会更稳定。

2014和2015年这样的股票市场牛市会让混合型一级和二级定开债基金跑输平均水平的概率加大,在股票市场牛市中,债券型基金的固定收益部分对组合贡献的收益比例会大幅降低,权益资产的贡献体现得更多,这时定开债基的优势便不再重要,另一方面,资金在牛市中对二级债基的申赎频率的提高会加大组合的净值波动。

 

四、现阶段投资定开债基的思考

1.时点选择

投资任何类型的基金产品都要考虑周期性和时点选择,但有个基本原则:

“当身边的人蜂拥而至涌向某一类品种时,一定要冷静不盲目跟风;但当某类品种受到冷落时,就要擦亮眼睛因为可能好的机会已经悄然来临。”

定开债基择时的核心,是要分析目前债券市场处在一个什么位置,收益率是否还有很大的上行空间。但是如果投资者并不太在意持仓过程的净值波动,由于定开债基的对收益率更容易被测算,投资者只需要考虑这个收益率测算是否满足自己在封闭期的收益率要求即可。过多的去判断债券市场收益率的走向并不是普通投资者所擅长的领域,更多情况下投资者是会错过很多机会,建议择时可以拿定开债基募集的难易程度做重要指标。

2.品种选择

从数据上来看,中长期纯债定开债基是较好的选择,原因在于,定开债基的优势在中长期纯债基金这种品种里体现的更为全面,混合型债基由于权益资产的介入,使得收益率测算存在较强的不确定性,同时股债资产的切换也会让这个品种的波动性被放大。

从主动管理的角度看,如果投资者能够找到过往固定收益经验丰富、长期业绩优秀、信用风险控制能力强的基金经理最佳,基金公司可以优选固收类基金规模大、机构投资者占比高的基金公司。最后也是最重要的一点,是定开债基策略本身的意义,重点考察的指标如产品封闭期限、杠杆率、底仓资产的久期和收益率、信用资质等。

3.当前时点配置一年期定开债的可行性分析

正如前面所讲,我们需要分析债券市场处在什么位置。目前1年期国债收益率距过去五年的历史高点仅20-30BP,继续向上的空间有限,风险可控,而下行空间相对较大,收益较为可观。短端收益率调整比较充分,而长端调整到位略需时间,与之相比,金融债距离5年历史高点有近100BP,在收缩过程中,一年期的国债和金融债的利差倾向走阔。进入6月份,临近季末时点,监管风暴、金融去杠杆、MPA考核等政策信号促使银行间资金周期性紧张,季度末的短期利率习惯性攀升。结合定开债基封闭一年的属性,把握短端利率走高的黄金时点,果断出击,锁定收益,在目前的债市背景下,不失为一个较好的选择。

 

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