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【FOF天地】FOF系列研究十:精选基金FOF研究之“逆向投资策略”

  • 来   源:中华网作   者:时   间:2017-07-07
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作为今年基金业最大的期待,公募系FOF呼之欲出,各大基金公司也加速了相关产品的布局。未来公募FOF基金的投资策略也会向多样化发展,但最为主流,也是体现FOF核心价值的便是基金精选类FOF,其核心为精选优秀的基金品种或策略。

基金精选策略中又可划分为许多不同的子策略,其中有一种策略的基金近几年的整体业绩跑赢了主动管理平均水平,未来也是继续看好,这种策略就是逆向投资策略。

 

一、什么是逆向投资策略

逆向投资是建立在行为金融学理论基础上的一种投资策略。

传统的行为金融学理论认为,证券市场中的股票价格在中长期虽然是由上市公司的内在价值所决定,但在某些时期,股票价格常常会受到投资者情绪等一些非基本面方面的因素所影响。

这种影响是市场投资者固有的行为金融特征所导致,也会带来股票的市场定价偏离其内在价值的机会。比如说某些非持续性的意外利空消息会导致投资者短期内对该股票过分悲观,进而争相卖出导致其市场价格过度偏低,从而低估了上市公司合理价格。反之,短期因为过分放大的利多因素会导致某只股票的市场价格异常偏高。

但是在中长期,这些被错误定价的股票会有回归其内在价值的趋势。

逆向投资策略就是专注于挖掘这些价值被低估、具有中长期成长或估值修复潜力但在短期股价过度偏离的股票,享受投资标的未来的价值回归所带来的收益。

 

二、海外逆向投资的发展

在投资界,提到逆向投资,大家能够联想到的最成功的投资家是约翰•邓普顿爵士。

生于1912年的约翰•邓普顿一生笃定长期逆向投资,他成立的邓普顿集团旗下的共同基金为投资者创造了数十亿美元的收益,以1954年创办的旗舰基金邓普顿成长基金为例,该基金在长达半个世纪的时间,取得了年化回报率13.8%的纪录,这半个世纪中全球经历了多次危机,包括石油危机、两伊危机及东欧剧变等。逆向投资思想中最核心的两个策略,恐慌时买入低估资产和过度泡沫时卖出高估资产都被邓普顿所实践过。

1939年,纳粹德国入侵波兰,邓普顿立即意识到世界大战即将全面爆发,战争可以帮助美国走出大萧条,因此他以1万美元的借款购买了104家公司的各100股股票,买入的都是股价在1美元以下的仙股,其中34家处于破产状态,在坚定持有数年后,由于受到“二战”的刺激,美国本土经济获得长足发展,竟然有100家公司的业绩出现迅速增长,邓普顿的持股价值增长至4万美元。2000年前后,美国资本市场中的科技股达到疯狂状态,邓普顿开始做空,目标是那些高管所持有限售股即将解禁的互联网公司,通过这一策略,邓普顿在数周内就获得了8000万美元的收益。

目前,全球已有一百多只采用逆向投资策略的基金。从投资效果来看,逆向投资基金在多次市场考验中均有不俗表现。

三、国内逆向投资基金研究

国内逆向投资概念基金是2012年开始兴起,目前一共是7只基金,其中一只刚成立不久,一只策略有所变更,实际上按逆向投资运作的公募基金有5只:

名称 成立日期 2013年业绩 2014年业绩 2015年业绩 2016年业绩
汇添富逆向投资 2012-03-09 18.30%(2/4) 54.09%(1/4) 41.20%(2/4) -4.77%(1/4)
泰达宏利逆向投资 2012-05-23 14.79%(2/4) 34.79%(1/4) 54.94%(2/4) 10.13%(1/4)
华安逆向投资 2012-08-16 35.53%(1/4) 41.68%(1/4) 104.51%(1/4) -4.37%(1/4)
广发逆向投资 2014-09-04     31.75%(2/4) 3.61%(1/4)
嘉实逆向投资 2015-02-02       -8.2%(2/4)

数据来源:wind

广发逆向策略和嘉实逆向策略由于管理年限较短,数据说服力较弱。另外三只逆向投资策略的基金,近5年时间的相对收益来看,均表现良好,每年都是市场平均水平之上。逆向投资策略旨在获取长期相对收益,所以个别年份出现亏损是合理的。

  • 成立最早的汇添富逆向投资基金,从成立以来未曾变更基金经理,期间年化回报率为18%,超越基准总回报102%,同类排名前1/4。
  • 泰达宏利逆向投资中间有过基金经理变更,目前管理该基金的基金经理,自2014年管理该基金以来年化回报率为25%,同类排名前10%。
  • 华安逆向投资期间也变更过基金经理,但每任基金经理在其管理期间的同类排名都在前15%,且都大幅跑赢了基准回报。

从数据上看,逆向投资基金均表现优异,调阅以上基金的季报数据可以看出确实在贯彻逆向投资策略。由此可以判断,逆向投资策略能为基金管理贡献较多的阿尔法收益,值得FOF管理人重点关注。

 

四、逆向投资基金的投资策略汇总

 对于逆向投资基金的策略,可以通过阅读基金的定期报告以及调研基金经理获取,总结如下:

01权益市场择时

实际上,目前市场上的几只逆向投资基金是以相对收益为主的策略,对仓位大幅调整变化不多,逆向投资由于对行为金融学理论使用较多,基本上是基于投资者情绪来做逆向择时。

当股市接近头部和底部时,大多数投资者对市场走势的看法趋同并且会出现集体误判。基金经理将努力确认大多数投资者的心理,然后进行反向操作,实际操作中比如可以通过公开市场信息观察国内股票型基金的仓位或者券商观点汇总,一旦股票型基金的平均仓位过高或者券商集体看多,基金经理会倾向于降低股票资产比例,反之亦然。

02基于估值回归的行业轮动配置

首先动态地建立起一个包含所有行业的评估系统,数量化地分析各行业与整体经济变动的相关性及各行业自身的周期性,判断和预测行业的相对价值,以及不同行业之间的估值水平差异。

历史上A股市场低估值效应确实存在,因此可以通过追求长期轮动效果,选择绝对估值或者相对估值较低的行业进行超配的逆向行业配置策略。

03选择股票的三个标准

1.市场阶段性关注度较低的股票

由于政策环境、证券市场风格转换、卖方研究跟踪较少等原因,市场阶段性关注度较低的股票的成交相对不活跃,其绝对或相对估值可能在一段时期内低于历史平均水平,股价往往未能充分反映其内在价值。

可以采用市场关注度排名、主要卖方一定时期内跟踪报告数量、交易量、换手率、股价变动幅度等指标来评估股票的市场关注度,选择市场阶段性关注度较低的股票。

 

2.重大突出事件导致股价过度反应带来的机会

重大突发事件在短期内会对相关上市公司造成较大冲击,大部分投资者可能因为更加关注重大突发事件对公司的短期影响,而忽视公司的中长期价值;或者对重大突发事件影响的评估过于悲观或过于乐观,导致公司股价出现过度反映,从而产生投资机会。

可以在重大突发事件发生后密切跟踪相关上市公司,评估公司基本面变化与市场价格波动的合理性,选择价格过度偏离其合理价值的股票。

 

3.基本面发生改变但尚未被市场充分发掘的股票

由于供求关系、市场竞争、产业政策等因素,上市公司经营环境处于不利的状态,盈利能力低于历史合理水平。在经营环境等因素出现转机之后,企业景气存在复苏可能。但大部分投资者可能因为担心判断失误等原因,未充分识别景气复苏的时点及程度,导致部分股票的价格滞后。

基金经理在宏观研究的基础上,分析上下游产业链和相关政策的变化,考察企业的综合生产经营情况等因素,在景气低迷但有望复苏的上市公司中选择尚未被市场充分发掘的股票。

 

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