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【创新观察】供给增加下的可转债、可交债研究

  • 来   源:中融基金作   者:时   间:2017-12-15
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一、市场情况分析

    1)市场集中度提升

      从市场数据来看,A股市场的“二八分化”趋势越来越明显,市场集中度正在进一步提升。2017年11月13日数据显示两市当天合计成交金额5965亿元,其中一半由成交金额靠前的268只个股贡献,占当日有成交数据的所有3241只个股的8.3%。而在去年同期,2016年11月10日,两市当天合计成交金额6544亿元,其中一半由成交金额靠前的405只个股贡献,占当日有成交数据的所有2758只个股的14.7%。显然,更少的个股数量却集中了更多的成交额,有时候一只活跃个股的成交金额达到甚至超过数百只个股之和。市场资金更加青睐于各行业的龙头公司,而从业绩方面来看,包括食品饮料、汽车等景气行业在内,龙头公司的业绩水平、盈利能力确实增速明显,超过了行业的平均水平。这也说明未来以价值为导向的市场力量将会越来越强大,而公司层面也会进一步展现强者恒强的局面。

   2)债市承压

      2016年末,随着流动性趋紧、监管趋严,债市大幅下跌,2016年12月15日,国债期货出现跌停。与此同时,市场开始了金融去杠杆的过程。

数据来源:wind、中融基金创新业务投资部

2017年11月6日上海银行间同业拆放利率一年期品种利率报4.3024%,首次高于一年期贷款基础利率。利率大幅走高会压抑经济的活力,短期内仍然处于调整过程中,但从中长期来看,随着银行端的利率回归本源,利率水平最终仍然会达到一个均衡的状态。

二、行业层面分析与预判

    1)房地产税背景下的产业链全面紧缩

为了能够建立一个长期稳定的房地产市场,增加房产的持有成本从而抑制房产的投机行为,增强房产的居住属性,房地产税概念被提出。政策方面,2011年1月,上海开展对部分个人住房征收房地产税试点,适用税率暂定为0.6%。征收对象为本市居民二套房及非本市居民新购房。同时,重庆启动房地产税改革试点,征收对象为个人拥有的独栋商品住宅、个人新购的高档住房,以及在重庆市同时无户籍、无企业、无工作的个人新购的二套房。2013年5月,国务院批转的国家发改委《关于2013年深化经济体制改革重点工作的意见》明确提出,将扩大房地产税改革试点范围。2014年8月8日,2014博鳌房地产论坛上,财经专家、财政部财政科学研究所所长贾康在会上指出,房产税改革方向已被最高决策层锁定,可能在2017年实施。在不断深入推进的政策导向下,房地产产业链下行趋势基本确立,实际数据也印证了这一观点。统计局公布10月房地产市场运行情况。房地产销售面积、投资额、新开工面积分别为14248万平方米、9900亿元、14094万平方米,同比增速分别为-6.0%、5.6%、-4.3%,前值为-1.5%、9.2%、1.4%。

图片来源:中信证券研究部

 

    2 传统制造业升级与新兴产业加速

      在全球节能环保和环境污染的压力之下,新能源汽车成为替代传统汽车制造业的新选择而迎来了发展机会。我国在政策的不断出台引导之下,成为全球第一大新能源汽车市场,2016年产销量均呈现高速增长态势。随着市场环境的慢慢改善、政策的继续深化,行业整体也逐渐向以市场需求为导向而变化,预计未来新能源汽车行业会成为我国传统制造业升级改造的典范,成为经济结构转型的重要支撑。

      而与传统制造业相对的,以大数据、物联网、人工智能等为代表的新兴产业也迎来了高速增长期。“互联网+”、“中国智造”等一系列概念的提出也表明发现新兴战略产业已经上升为国家意志。目前我国在高新技术、关键技术等方面的进口需求依然很大,为了改变依赖进口的现状,大力发展新兴产业支持关键新技术研发将会是未来的必然选择。根据国家统计局数据,2017年前三季度规模以上工业战略性新兴产业增加值同比增长11.3%。未来在政策引导和市场需求的双重驱动下将会给社会带来一场翻天覆地的变革。

中融基金创新业务投资部认为,供给方面随着再融资新规、打新新规等一系列政策的落地,转债市场受到前所未有的关注,转债发行迎来加速,市场规模迅速扩大。今年以来存量转债合计2155亿,增量转债合计5077亿,已发行转债1311亿。择券空间的扩大对于投资来说确实是一个更好的机会,但是仍需结合宏观经济发展、国家战略方向以及产业发展前景,基于正股表现来选择优质个券逢低配置,在预期与价格之间找到平衡,获取稳健收益。

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