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【创新观察】新三版改革三剑客: 剑已出鞘,路在脚下

  • 来   源:中融基金作   者:时   间:2018-01-22
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事件概述:2017年12月22日,全国股转公司发布全国股转系统分层管理办法,全国股转系统交易细则以及全国股转系统信息披露细则三个文件。交易制度改革的内容涵盖了三大版块:推出市场分层新规、修订交易方式、完善信息披露制度。

第一式:推出市场分层新规,奠定差异化基础

改革新规给出新三板现有公司分为创新层和基础层的新标准。

资料来源:中融基金、全国中小企业股份转让系统

差异化准入条件:整体降低财务指标标准,提高资本市场指标标准。

1)年均净利润门槛由2000万调低至1000万元,年平均资产收益率由10%下调至8%。2)最近2年的营收平均标准由4000万提高到6000万。

维持标准条件:删除了有关净利润、营业收入、市值的全部差异化维持标准,新增了最低净资产要求。

共同准入条件:增加合格投资者人数不少于50人的要求,增加最低净资产要求。

中融基金创新业务部认为,整体上看,新划分放宽了盈利条件,提高了对营收方面的要求,维持标准减负,将准入标准与维持标准趋于一致性,更有利于增强创新层的稳定性,能够避免一些公司在两个层级之间来回跳动的情况。但本次改革强调对股东人数等指标的要求,有助于进一步提高创新层公司的公众化水平。

第二式:修订交易方式,逐步恢复市场定价功能

交易方式的改变带来三个亮点:

1、集合竞价交易,配合市场分层制度,体现两层差异化。基础层采取每日收盘时段1次集合竞价,创新层采取每小时撮合1次的集合竞价,每天共5次。

2、优化协议转让。盘后协议转让变化开启大宗交易时代,设定了单笔申报数量不少于10万股,或转让金额不低于100万需在盘后半小时完成交易,一定程度上缓解产品到期时市场的压力。

3巩固做市转让。做市转让的收盘价调整为当日最后一笔成交前15分钟内成交量加权平均价。2017年以来做市转协议的趋势比较明显,市场上协议转让的交易额占到整个市场的88%,预计在集合竞价的大趋势下,创新层的不连续集合竞价,能够基本满足其日常交易需求,是做市转让的有力补充。

交易方式推动恢复新三板市场的价格发现机制,预期优质标的的估值在竞价模式下修复的可能性大;从另一个角度而言,引入竞价交易能够遏制一些当前市场上的价格操纵行为,提高市场的公平和效率,为持续改善市场流动性做铺垫。

第三式:完善信息披露制度,提高透明度

创新层公司信息披露要求有大飞跃,提高信息披露的频率和及时性。创新层被要求披露季报,还新增了业绩预告和业绩快报,减少内部人利用消息进行内部交易的可能性,同时,创新型公司的审计将从严要求,新增了关键事项审计。对于基础层定期报告则减少分析性要求,将部分内容改为自愿披露,进一步体现出对不同层次公司的差异化要求。

短期上看,可能会增加企业的财务成本,但更充足的信息,会在一定程度上会增强投资者的信心;长期而言,完善的信息披露制度能够明确责任,丰富监管方式,为以后新三板的长远发展奠定了基础,也是与9月份新三板创新层推出可转债利好的相互印证。信息披露制度的改变事实上也是对市场分层的一种强化,既是将新三板公司的分化放大,也是对有意进入创新层公司的一种激励。

新三板改革路漫漫其修远兮,改革仍要始于足下。

 

 

 

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